文：王露

來(lái)源：并購最前線(xiàn)

一筆千億級并購即將誕生。

最新消息，食品巨頭瑪氏（Mars）正在收購零售公司家樂(lè )氏（Kellanova），目前后者市值接近250億美元（約1800億人民幣）。

大家可能對這些名字陌生，但他們的產(chǎn)品隨處可見(jiàn)——買(mǎi)方瑪氏，擁有德芙、箭牌、士力架等品牌；賣(mài)方家樂(lè )氏，在國內最為知名的則是品客薯片。一旦收購成功，將締造今年食品行業(yè)最大的交易。

誕生于1968年的品客薯片，是世界上第一個(gè)罐裝薯片品牌，曾被寶潔做到全球最大的薯片品牌，遍布全球140多個(gè)國家和地區。這一次瑪氏豪擲千億，再次驗證眼下全球大并購火熱一幕。

01

創(chuàng )立50多年

昔日薯片一哥，要被賣(mài)了

品客薯片的故事，始于一位科學(xué)家。

1965年，美國有機化學(xué)家Fredric Baur給寶潔公司提了個(gè)絕妙的想法——把薯片做成“雙曲拋物面”，卷成馬鞍狀的薯片受到兩個(gè)反向力后不容易碎。他還發(fā)明錫箔牛皮紙卷起的薯片罐，這樣相同大小的薯片可以排一列，易于運輸。

于是，世界上第一個(gè)可密封式的罐裝薯片誕生。這幾乎是零食界的一場(chǎng)革命——在品客之前，薯片有大有小且多是袋裝；自此每個(gè)薯片都有著(zhù)相同大小、形狀和重量。然而，印著(zhù)翹胡子胖老頭logo的品客薯片上市后，銷(xiāo)量卻一度低迷，甚至被視為寶潔史上最失敗的產(chǎn)品之一。

直到20世紀80年代，品客調整口味，以及憑借布拉德·皮特出鏡的電視廣告，開(kāi)始成為爆款產(chǎn)品。曾有數據顯示，美國人每天會(huì )消費3億片品客薯片。

當中還有一段插曲：當年寶潔公司打了一場(chǎng)官司，證明品客不是真正的薯片。傳統薯片是土豆油炸而成，而品客薯片的土豆含量不足50%，法院裁定寶潔公司無(wú)需繳納15%的“薯片增值稅”。

品客進(jìn)入中國是1997年，也曾占有一席之地，成為小朋友的社交貨幣。但囿于玩不轉本土化，很快被樂(lè )事、可比克搶占了市場(chǎng)份額。

轉折出現在2000年之后，寶潔開(kāi)始剝離非核心品牌，先后出售了Jif花生醬、Folgers咖啡等食品業(yè)務(wù)，品客也逃不掉被賣(mài)身的命運。當時(shí)寶潔的公告顯示，品客是世界上最大的薯片品牌，產(chǎn)品銷(xiāo)往140多個(gè)國家。

最終在2012年，寶潔宣布以26.95億美元（約188億元人民幣）的價(jià)格向家樂(lè )氏出售品客薯片，這也標志著(zhù)寶潔正式退出食品行業(yè)。

收購品客的家樂(lè )氏是一家百年企業(yè)。早在1894年，公司創(chuàng )始人W.K. Kellogg偶然發(fā)明谷物麥片后，Kellogg早餐麥片逐漸成為英美等國谷物早餐的代名詞。這筆交易也使得家樂(lè )氏成為當時(shí)全球第二大零食公司。

此前，家樂(lè )氏公司負責人稱(chēng)自從收購品客品牌以來(lái)，業(yè)務(wù)增長(cháng)一倍多，凈銷(xiāo)售額現已超過(guò)30億美元，不過(guò)公司尚未充分發(fā)揮其潛力，下一個(gè)目標是40億美元。

然而，56歲的品客突然被擺上了貨架。

02

1800億，買(mǎi)家是誰(shuí)？

糖果巨頭瑪氏率先伸出了伸出橄欖枝。

這是一場(chǎng)爭奪戰。消息顯示，瑪氏的潛在競爭對手是奧利奧母公司億滋國際和巧克力巨頭好時(shí)。

雙方談判尚未最終敲定。如果達成交易，這將成為今年食品行業(yè)最大的交易。目前家樂(lè )氏估值接近250億美元。

也許你沒(méi)有聽(tīng)過(guò)瑪氏公司，但很難不知道它的產(chǎn)品——德芙、士力架、M&M's豆、彩虹糖、脆香米、綠箭、益達……這些占據著(zhù)巧克力、糖果、口香糖等品類(lèi)龍頭地位的品牌，都歸屬于瑪氏公司。

瑪氏公司的起點(diǎn)與品客異曲同工，都源于一個(gè)跨時(shí)代創(chuàng )意。

當時(shí)還在讀書(shū)的Forrest給父親的糖果廠(chǎng)提出個(gè)產(chǎn)品方案：在一種常見(jiàn)的芽糖糖漿上裹巧克力，使其變成有巧克力口感的固體糖。

這個(gè)主意相當于讓便宜的糖漿變成價(jià)格昂貴的巧克力挑戰者，最終父親接受他的建議并開(kāi)發(fā)這種新產(chǎn)品，將其命名為銀河棒，上市后大受追捧。

1927年，公司正式更名為瑪氏，隨后推出劃時(shí)代的產(chǎn)品士力架。依靠這一款糖果，瑪氏很快躋身為美國第二大糖果制造商。

自此，瑪氏公司版圖拉開(kāi)，涉足寵物食品，并在糖果和寵物食品兩大細分領(lǐng)域全球排名第一。如今的瑪氏依然沒(méi)有上市，是全球最大私人家族企業(yè)之一，但年銷(xiāo)售額超過(guò) 500億美元，員工超過(guò)15萬(wàn)名。

瑪氏的并購之路也堪稱(chēng)精彩。2008年，瑪氏以230億美元的交易對價(jià)私有化箭牌，補齊口香糖業(yè)務(wù)；2017年又以77億美元收購美國最大的連鎖寵物醫院VCA。今年以來(lái)，瑪氏又陸續收購了英國高端巧克力品牌Hotel Chocolat、法國獸醫診斷企業(yè)Cerba Vet和ANTAGENE等公司。

晨壹投資曾分析稱(chēng)，產(chǎn)業(yè)并購，標的比價(jià)格更重要?，斒献鳛楫a(chǎn)業(yè)收購者，不同于PE類(lèi)財務(wù)投資者，選擇標的更看重戰略?xún)r(jià)值及協(xié)同潛力，也有更長(cháng)的時(shí)間消化支付的高溢價(jià)、進(jìn)行深度整合。

此次瑪氏瞄準品客薯片，可以看出向其他賽道尋找更多可能性。

03

估值下降

大并購抄底了

放眼望去，今年并購江湖烽煙四起。

大手筆比比皆是。正如家喻戶(hù)曉的芭比娃娃也要被賣(mài)了——上個(gè)月，LVMH集團旗下私募股權公司路威凱騰 L Catterton 正在計劃收購玩具巨頭美泰（MATTEL）。

成立于1945年，美泰憑借芭比娃娃風(fēng)靡全球數十年，如今市值為66億美元（折合人民幣478億元）。

還有金融圈熟悉的一筆大并購——貝萊德以25.5億英鎊（約合230億元人民幣）全現金收購Preqin（睿勤）的100%業(yè)務(wù)和資產(chǎn)。

至于全球“PE之王”黑石，更是掃貨——最近傳出收購印度食品巨頭Haldiram's的消息，還宣布買(mǎi)下日本數字漫畫(huà)提供商 Infocom，后者締造今年日本最大的私募股權收購案。

同時(shí)，凱雷集團也宣布計劃通過(guò)公開(kāi)要約收購的方式收購日本肯德基公司，并將其私有化退市，本次交易總價(jià)約1300億日元（約合人民幣60億元）。

如此一幕幕，背后邏輯不難理解——當經(jīng)濟下行，標的估值也隨之回歸合理區間。當不少優(yōu)質(zhì)項目正變得比以往更便宜，是現金充裕的公司以及并購基金尋求更好標的物的好時(shí)機。

簡(jiǎn)言之，“項目變便宜了?！?/strong>