現制咖啡茶飲賽道「混戰」已久，隨著(zhù)茶百道港股上市以及后續三家排隊候場(chǎng)，茶飲正式開(kāi)啟2024年的融資征程。

但目前來(lái)看，整體市場(chǎng)表現并不樂(lè )觀(guān)。

咖啡連鎖品牌星巴克當地時(shí)間5月1日發(fā)布2024財年二季度業(yè)績(jì)，營(yíng)收凈利潤雙雙下滑，股價(jià)閃崩，單日跌幅超過(guò)15.7%，創(chuàng )4年來(lái)最大單日跌幅；截至5月13日今年以來(lái)跌逾20%。

瑞幸咖啡4月末公布今年一季度財報，受價(jià)格戰直接影響，再現虧損局面，今年以來(lái)公司股價(jià)跌逾30%。

在此之前，帶著(zhù)「港股今年以來(lái)最大規模IPO」「新式茶飲第二股」光環(huán)上市的茶百道，股價(jià)表現也不盡如人意，上市首日即破發(fā)；截至13日，股價(jià)較發(fā)行價(jià)下跌40%。

現制茶咖一度是2023年消費回歸常態(tài)后的最大受益者，包括茶百道、蜜雪在內的茶飲品牌，也同樣在招股書(shū)中展現了強悍的盈利能力。

上市以及一季度開(kāi)局失利背后，與排隊上市的茶飲品牌估值預期相關(guān)，也與投資者對消費股尤其是可選消費的保守心態(tài)相關(guān)，更映射了茶飲行業(yè)一直以來(lái)同質(zhì)化、多巨頭和快時(shí)尚屬性的行業(yè)特性。后續正排隊上市的茶飲龍頭（蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨）也需要適時(shí)調整其資本預期。

01

茶百道為何表現不佳

綜合來(lái)看，茶百道的表現，或與港股市場(chǎng)投資情緒、茶百道自身定價(jià)估值偏高、茶飲行業(yè)競爭加劇等諸多因素有關(guān)。

從港股市場(chǎng)行情看，今年以來(lái)二級市場(chǎng)整體投資情緒仍偏審慎，市場(chǎng)估值仍承壓，且消費相關(guān)領(lǐng)域目前亦并非港股投資者關(guān)注焦點(diǎn)。

今年以來(lái)，受美聯(lián)儲降息預期反復、地緣局勢變化，以及資金流動(dòng)性趨緊等多因素影響，恒生指數仍在15000至17500弱勢區間震蕩調整。盡管今年前4個(gè)月恒指震蕩收漲4.2%，但按行業(yè)看，消費行業(yè)卻明顯跑輸大市，恒生綜合指數-必需性消費（成分股包括農夫山泉等）跌2.2%，非必需性消費行業(yè)（成分股包括奈雪的茶等）跌0.4%，僅次于醫療保?。?21.5%）、地產(chǎn)建筑（-9.2%）行業(yè)。

二級市場(chǎng)的相對低迷也傳導至一級市場(chǎng)，IPO上市量、額齊跌，破發(fā)亦較常見(jiàn)。

Wind數據顯示，今年前4個(gè)月港股IPO上市數量、募資總額分別為15只、75.5億港元，同比分別下降25%、41%。大型IPO項目缺席，中小型IPO數量占比較多，以募資規模1-3億港元的為主，募資額超過(guò)10億港元的僅兩只。

考慮到大型企業(yè)更傾向于在市場(chǎng)投資情緒較好時(shí)上市，以獲取更高的估值，大型IPO項目缺席也側面反映出目前港股市場(chǎng)估值仍在低位。

從定價(jià)情況看，今年1-4月上市的新股近七成以接近定價(jià)區間下限定價(jià)；首日破發(fā)亦較普遍，破發(fā)率達40%。茶百道的破發(fā)自然不屬于孤例。

從茶百道上市自身看，也有不少「顧慮點(diǎn)」。

一是發(fā)行定價(jià)偏高，茶百道首發(fā)時(shí)的市盈率PE約20.6倍，而瑞幸咖啡當時(shí)的市盈率大概為14.5倍。股價(jià)承壓拖累茶百道市盈率回落，至5月13日，已回到12.34倍水平。

二是茶百道股權結構過(guò)于集中、且短期內還面臨解禁壓力。招股書(shū)顯示，公司創(chuàng )始人王霄錕及其配偶為公司實(shí)控人，直接或間接持有茶百道逾80%的股權。上市企業(yè)股權集中度高或影響股票交易活躍度和價(jià)格穩定性，特別是在茶百道短期內還面臨解禁壓力的情況下。2023年中，茶百道進(jìn)行了一輪融資，募集了約10億元資金，禁售期12個(gè)月，隨著(zhù)解禁日臨近，若投資方此后拋售股票，茶百道股價(jià)或將進(jìn)一步承壓。

三是茶百道上市也并未引入基石投資者。2021年6月底登陸港股市場(chǎng)的奈雪的茶，其首發(fā)募資額50.3億港元，當時(shí)就引入了5家基石投資者，包括瑞銀基金、匯添富基金、廣發(fā)基金等，基投共斥資12億港元認購了25%的發(fā)行股份。

新式茶飲行業(yè)自身發(fā)展軌跡，也是影響市場(chǎng)對其估值判斷的一個(gè)重要因素。行業(yè)日漸飽和背景下，同質(zhì)化「內卷」日趨激烈。

《中國茶飲品類(lèi)發(fā)展報告2023》顯示，新式茶飲行業(yè)發(fā)展增速開(kāi)始階段性放緩，市場(chǎng)不斷下沉，價(jià)格戰也更加激烈；2022年現制茶飲市場(chǎng)規模同比僅增0.3%。進(jìn)入2024年，頭部企業(yè)爭相上市，從規模之爭轉向融資之爭。

02

茶飲公司后續估值影響幾何？

茶百道之前，「新式茶飲第一股」奈雪的茶在資本市場(chǎng)早已遇冷。于2021年6月底上市的奈雪的茶亦遭遇破發(fā)，首日跌13.5%，此后股價(jià)震蕩向下，跌跌不休。截至5月13日股價(jià)已較發(fā)行價(jià)下跌85%。

但茶飲企業(yè)仍爭先恐后沖刺港股IPO。特別是2023年中后，在港股一二級市場(chǎng)整體低迷、奈雪的茶股價(jià)表現不佳等背景下，茶百道、蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨接連向港交所遞表；茶顏悅色也屢傳擬在港IPO的消息。

究其原因，一方面是多強爭霸的競爭格局下，茶飲公司亟待募資擴張業(yè)務(wù)，且普遍經(jīng)歷多輪融資的茶飲公司面臨著(zhù)背后投資方的退出壓力；另一方面，A股正階段性收緊IPO節奏，諸多內地食品飲料企業(yè)因此轉向尋求赴港上市。

Wind數據顯示，2023年滬深主板沒(méi)有飲料類(lèi)公司上市。

不過(guò)，「港股今年以來(lái)規模最大IPO」光環(huán)之下的茶百道，上市股價(jià)表現如此遜色，預計也將對后續上市茶飲公司的節奏和估值帶來(lái)挑戰。

目前港股待上市的現制茶飲企業(yè)估值區間或可從以下綜合對比分析大致得出。

若參考美股上市公司，因美股估值一向較港股存在溢價(jià)，從股指整體估值分析，美股標普500、道瓊斯工業(yè)指數、港股恒指的十年平均市盈率分別約為23、20.8、10倍，側面體現港股估值較美股約有數成折價(jià)。

美股上市的星巴克4月末的市盈率約為24.3倍，經(jīng)歷股價(jià)大跌后目前回調至約21倍。此外，瑞幸咖啡從美股退市后仍可在OTC粉單市場(chǎng)交易，其市盈率大概為15-17倍，浦銀國際、國海證券對瑞幸咖啡2024年、2025年的市盈率預測均值為12.6、9.7倍。但美股粉單市場(chǎng)一般交易量較低，所以瑞幸咖啡的估值相對便宜。

因此，綜合參考星巴克和瑞幸咖啡估值，推測港股茶飲咖啡相關(guān)公司的市盈率約在14-19區間。

若參考港股整體飲料行業(yè)，目前港股飲料行業(yè)（Wind分類(lèi)）已實(shí)現盈利的企業(yè)平均市盈率約為18.6倍。

具體看，其中酒類(lèi)企業(yè)的平均市盈率約14-16倍；農夫山泉的市盈率較高，為39倍，一方面是作為行業(yè)龍頭其商業(yè)模式已趨于穩定，另一方面是標的具備一定稀缺性，目前農夫山泉仍是港股市場(chǎng)唯一一家主流「飲用水及飲料公司」。以首發(fā)市盈率看，2019年以來(lái)上市的飲料企業(yè)首發(fā)市盈率均值在35倍，但具體看各企業(yè)差異較大（見(jiàn)圖表）。

若參考奈雪的茶，因其剛實(shí)現轉盈，以Wind統計的14家機構領(lǐng)先預測數據看，各大機構對奈雪的茶2024年、2025年市盈率的預測均值為27倍和16倍。剛上市的茶百道最新市盈率已回落至約12.34倍，目前有關(guān)其盈利和估值預測值的數據較少。

綜上研判，港股現制茶飲公司2024年-2025年市盈率預計大概在14-22區間，若是首發(fā)市盈率還會(huì )相對偏高一些。

若保守參考19倍市盈率（略低于本次茶百道首發(fā)市盈率），以蜜雪冰城2023年凈利潤預估值30億元（前三季度已實(shí)現利潤25億元）粗略估算，蜜雪冰城的估值約在600億元。同理，以古茗2023年利潤預估值13.5億元計（前三季度已實(shí)現10億元），估值約256億元；以滬上阿姨2023年凈利潤預估值4.3億元粗略計（前三季度已實(shí)現利潤3.24億元）其估值約80億元。

如果后續港股市況轉好，流動(dòng)性改善，整體投資情緒和估值進(jìn)一步持續修復，現制茶飲企業(yè)的上市估值料也將有所提升。

03

現制茶飲賽道能否重獲資本青睞？

目前來(lái)看，茶飲企業(yè)上市估值后續若想大幅沖高，仍有一定挑戰。

從行業(yè)看，目前消費賽道投資及估值趨于回歸理性。特別是可選消費行業(yè)具有一定周期性，與宏觀(guān)經(jīng)濟、居民收入、消費結構和趨勢等緊密相關(guān)。

宏觀(guān)層面，美聯(lián)儲降息時(shí)點(diǎn)不斷后移，金融市場(chǎng)流動(dòng)性收緊，對企業(yè)融資活動(dòng)和估值產(chǎn)生一定影響。中國經(jīng)濟持續修復，但整體消費復蘇強度仍有提升空間（今年一季度中國社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng)4.7%，慢于整體GDP增速5.2%）。在此語(yǔ)境下，投資者對可選消費行業(yè)的投資興趣亦相應減弱。

這一情況在港股市場(chǎng)各行業(yè)今年以來(lái)的表現可窺見(jiàn)一斑，今年前4個(gè)月恒生綜合指數-必需性消費、非必需性消費行業(yè)均收跌，跑輸大市。若具體到飲料行業(yè)而言，投資者也更傾向于具穩定商業(yè)模式的龍頭飲品公司，如農夫山泉，但其股價(jià)今年以來(lái)也僅漲2.6%。

美股亦同理，美股食品、飲料與煙草行業(yè)（Wind分類(lèi)）今年以來(lái)漲幅約4.2%，明顯跑輸美股三大股指（期內漲幅4.5%-9.5%），而領(lǐng)漲的半導體及半導體設備行業(yè)漲幅約35%。

春江水暖鴨先知。星巴克最新公布的2024財年二季度業(yè)績(jì)顯示，全球同店銷(xiāo)售逾3年以來(lái)首次出現下跌；其中，中國同店銷(xiāo)售同比跌11%。該公司同時(shí)將全年收入增長(cháng)預測至低單位數。星巴克高層表示，業(yè)績(jì)波動(dòng)主要受制于消費者態(tài)度謹慎，以及中國本土品牌的價(jià)格競爭。財報公布后，星巴克股價(jià)應聲下跌。

在經(jīng)濟、行業(yè)周期波動(dòng)中，同業(yè)競爭也在加劇。咨詢(xún)機構弗若斯特沙利文在茶百道的招股書(shū)報告中稱(chēng)，由于現制茶飲店品牌數量不斷增加且該等品牌在產(chǎn)品供應及價(jià)格水平等主要方面的產(chǎn)品差異化不太明顯，未來(lái)競爭可能日趨激烈。

現制品牌可能需要更多創(chuàng )新、差異化以及戰略調整，才能重獲資本的青睞。