文：劉俊群

來(lái)源：野馬財經(jīng)（ID：YMCJ8686）

隨手從便利店買(mǎi)瓶水，正帶動(dòng)巨大的商機，一度成就了農夫山泉的“鐘睒睒”登頂中國首富。

從1.5元/瓶的冰露，2元/瓶的農夫山泉、怡寶純凈水、娃哈哈純凈水，到3元/瓶的百歲山、20元/瓶的依云礦泉水、甚至上百元一瓶的進(jìn)口天然礦泉水，市面上的瓶裝水五花八門(mén)，支撐起的市場(chǎng)規模也非常龐大。據數據應用解決方案服務(wù)商“全拓數據”顯示，我國瓶裝水的市場(chǎng)規模預計在2025年達3240億元。

4月22日，“怡寶”母公司華潤飲料（控股）有限公司（下稱(chēng)“華潤飲料”）向港交所主板遞交《招股書(shū)》。

華潤飲料屬于華潤集團旗下“消費四子之一”，其他三家大消費企業(yè)分別為華潤萬(wàn)家、華潤啤酒和華潤五豐。華潤飲料背后的控股股東華潤集團是一個(gè)橫跨大消費、綜合能源、城市建設運營(yíng)、大健康、產(chǎn)業(yè)金融、科技及新興產(chǎn)業(yè)六大板塊的多元化國企。若華潤飲料順利上市，華潤集團將收獲第18家上市公司。

營(yíng)收超百億

1983年，一個(gè)剛走出大學(xué)校園的海南小伙，入職售賣(mài)兒童口服液的中國龍環(huán)（蛇口）有限公司（華潤飲料的前身）。9年后，他推出了國內第一瓶純凈水，讓公司成為國內最早專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)包裝飲用水的企業(yè)之一。這個(gè)年輕人就是“中國包裝水之父”周敬良，這瓶水則是大名鼎鼎的“怡寶”純凈水。

如今，在飲用純凈水領(lǐng)域，華潤飲料連續12年穩坐第一把交椅。《招股書(shū)》顯示，2023年，華潤飲料市場(chǎng)份額占比為32.7%。據“灼識咨詢(xún)”報告，華潤飲料是中國最大的飲用純凈水企業(yè)（按2023年零售額計）。

而在包裝飲用水市場(chǎng)上，華潤飲料以18.4%的市場(chǎng)份額落后于農夫山泉（23.6%），排名老二。

來(lái)源：《招股書(shū)》截圖

華潤飲料能取得如今的市場(chǎng)地位，背后離不開(kāi)主力品牌“怡寶”的功勞。2019年，“怡寶”品牌因為過(guò)硬的產(chǎn)品質(zhì)量和品牌背書(shū)，成為“中國國家隊官方飲用水”，為70余支中國國家運動(dòng)隊提供包裝飲用水及飲料產(chǎn)品。2023年，公司賣(mài)出了超146億瓶“怡寶”品牌水產(chǎn)品，零售額達395億元。

在華潤飲料眾多包裝飲用水品牌中，除“怡寶”外，還包括玻璃瓶裝高端天然礦泉水“怡寶露”、瓶裝天然礦泉水“本優(yōu)”、桶裝天然礦泉水“加林山”、瓶裝氣泡蘇打水“ FEEL”。

“賣(mài)水”也為華潤飲料貢獻了超9成的收入，《招股書(shū)》顯示，2021年至2023年，華潤飲料來(lái)自于包裝飲用水產(chǎn)品的收入分別為108.18億元、119.06億元、124.47億元。按單瓶容量看，方便攜帶的小規格瓶裝水產(chǎn)品（不超過(guò)1升）帶來(lái)的收入，占了總營(yíng)收的4成多。

來(lái)源：《招股書(shū)》截圖

需要說(shuō)明的是，這些產(chǎn)品雖然都是水，但也有微小的差別。純凈水是經(jīng)凈化處理后的含氧活性水，不含礦物質(zhì)和微量元素；礦泉水是從地下深部自然涌出、人工開(kāi)采所得的天然地下水，含有微量的鈣、鉀等礦物質(zhì)鹽；天然礦泉水則是需要在特定地質(zhì)條件下形成的地下礦水；蘇打水是碳酸氫鈉的水溶液。

盡管水的種類(lèi)不少，但隨著(zhù)消費升級，一瓶普通的包裝水已不能滿(mǎn)足消費者的全部需求。于是，華潤飲料開(kāi)始發(fā)力多元化市場(chǎng)。

“公司以包裝飲用水為核心、創(chuàng )新布局更多飲料品類(lèi)，不斷夯實(shí)‘一超多強’的多品類(lèi)戰略發(fā)展格局，大力開(kāi)展研發(fā)與創(chuàng )新以把握廣闊市場(chǎng)機遇?！比A潤飲料表示。

華潤飲料的產(chǎn)品已擴展至茶飲料、果汁類(lèi)飲料等領(lǐng)域。華潤飲料目前旗下?lián)碛邪ā扳鶎殹薄爸帘厩鍧櫋薄懊鬯盗小?strong>等13個(gè)品牌、共計56個(gè)SKU。

憑借豐富的產(chǎn)品矩陣，近幾年，華潤飲料的營(yíng)收、凈利潤持續上漲。2021年至2023年，公司營(yíng)收分別為113.4億元、126.22億元和135.15億元，復合年增長(cháng)率9.2%；同期，凈利潤為8.58億元、9.89億元和13.31億元，復合年增長(cháng)率為24.6%。

與此同時(shí)，公司為拉動(dòng)多品類(lèi)帶來(lái)的創(chuàng )收，在銷(xiāo)售渠道上也下了功夫。據《招股書(shū)》數據可知，華潤飲料有超8成收入來(lái)自于經(jīng)銷(xiāo)商。公司已與全國超1000家經(jīng)銷(xiāo)商合作，累計覆蓋中國超200萬(wàn)個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)。

來(lái)源：《招股書(shū)》截圖

華潤飲料在《招股書(shū)》中強調，將持續加深與終端零售網(wǎng)點(diǎn)的合作關(guān)系，為多品類(lèi)擴張打下基礎。比如，在銷(xiāo)售公司包裝飲用水的零售網(wǎng)點(diǎn)中，同時(shí)銷(xiāo)售包裝飲用水、飲料產(chǎn)品的零售網(wǎng)點(diǎn)數量占比，從2021年的50.6%升到2023年的67.1%。

03

爆款產(chǎn)品單一

行業(yè)競爭者相繼涌入

華潤飲料雖推出諸多新產(chǎn)品，但除“怡寶”外，缺乏其他受歡迎程度相當的“爆款”產(chǎn)品。

據《招股書(shū)》數據顯示，相比于“賣(mài)水”，“賣(mài)飲料”給華潤飲料帶來(lái)的營(yíng)收比例還不到一成。

好在，飲料產(chǎn)品帶來(lái)的營(yíng)收正在逐年增長(cháng)，從2021年的5.22億元升至2023年的10.68億元，占比從4.6%躍升至7.9%。

從同行飲料爆款的情況看，農夫山泉（9633.HK）旗下?lián)碛小安瑕小薄稗r夫果園”；哇哈哈有“AD鈣奶”“營(yíng)養快線(xiàn)”“八寶粥”；康師傅(0322.HK)的“冰紅茶”“綠茶”；雀巢優(yōu)活的蒸餾水、氣泡水等多種爆款產(chǎn)品。

2023年，農夫山泉來(lái)自飲料產(chǎn)品的收入約224.06億元，占總收入的比例為51.7%；康師傅飲品收益則為509.39億元，占總收益的比例達63.34%。

《招股書(shū)》顯示，在包括碳酸飲料、果汁、乳飲料在內的即飲飲料行業(yè)，華潤飲料以423億元的零售額和4.7%的市場(chǎng)份額，排名第五。娃哈哈、康師傅、農夫山泉的零售額分別為944億元、877億元和875億元，依次排在前三名。

“華潤飲料不具備多品牌、多品類(lèi)、多場(chǎng)景、多渠道的運營(yíng)能力。公司純凈水產(chǎn)品的營(yíng)收占比9成多，飲料占比卻不到一成，說(shuō)明華潤飲料在多品牌、多品類(lèi)的布局方面是非常失敗的?！?中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示。

來(lái)源：罐頭圖庫

對于華潤飲料多品類(lèi)布局效果不佳的原因，朱丹蓬分析，這主要與華潤飲料是國企，機制上不如民營(yíng)企業(yè)靈活，而且整個(gè)銷(xiāo)售團隊也存在一些包括能力在內的問(wèn)題，還有就是整個(gè)飲料行業(yè)競爭持續加強。

中國消費品營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家肖竹青詳細分析道，整個(gè)食品飲料行業(yè)需要前置性研發(fā)投入。一方面，需要在產(chǎn)品的口味、營(yíng)養配比、包裝形態(tài)、上市方面（投入費用）。另一方面，公司需要儲備較高的前置性投入的試錯成本。

他舉例稱(chēng)，像農夫山泉的“東方樹(shù)葉”系列產(chǎn)品，市場(chǎng)培育了整整十年時(shí)間。市場(chǎng)培育具有較大的投資風(fēng)險，對于作為國企的華潤飲料來(lái)講，承受風(fēng)險去做冒險的新產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)培育可能比較難。這也是華潤飲料目前的產(chǎn)品中，只有純凈水一枝獨秀，缺乏更多（爆款）產(chǎn)品的原因之一。

此外，飲料公司們也沒(méi)落下“高端瓶裝水”這塊蛋糕。1986年，來(lái)自法國阿爾卑斯山脈的依云礦泉水進(jìn)入中國市場(chǎng)，始終走高端路線(xiàn)，近乎成了高端礦泉水的代名詞。

據“東興證券”研報顯示，以雀巢的飲用水為例，普通瓶裝水定價(jià)在1-3元之間，平均利潤率僅達到 3.85%；而高端瓶裝水憑借高價(jià)，毛利率是普通瓶裝水的6-7倍。

高毛利率也吸引了更多玩家的入局。2004年，景田推出高端瓶裝礦泉水品牌“百歲山”，憑借創(chuàng )意營(yíng)銷(xiāo)、“水中貴族”的定位迅速出圈成為爆款。2015年，農夫山泉也推出了玻璃瓶高端水系列。

而華潤飲料于2022年才推出高端“怡寶露”礦泉水系列產(chǎn)品。華潤飲料在《招股書(shū)》中介紹道，“怡寶露”系列產(chǎn)品取自地下120米深處的加林山水源地，偏硅酸含量穩定、水質(zhì)優(yōu)良，專(zhuān)為高端商務(wù)場(chǎng)所、酒吧、星級酒店，高級餐廳和咖啡廳等高端消費場(chǎng)景量身定制。

業(yè)內人士認為，晚一步入局的華潤飲料，想要在高端市場(chǎng)站穩腳跟并不容易。

此外，華潤飲料的純凈水也面臨著(zhù)來(lái)自農夫山泉的競爭壓力。據新媒體“36氪”報道，4月23日，一張農夫山泉純凈水的宣傳文案在朋友圈廣為流傳，瓶身一改過(guò)去紅色樣式，換成了與怡寶“撞衫”的綠色。有市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)就此認為，農夫山泉推翻了2000年宣布“不做純凈水”的言論。

來(lái)源：罐頭圖庫

“華潤飲料品類(lèi)單一，在農夫山泉推出純凈水之后，會(huì )對‘中國飲用純凈水市場(chǎng)的第一品牌’的華潤飲料，產(chǎn)生一定的市場(chǎng)擠壓。

另外，礦泉水是未來(lái)行業(yè)發(fā)展的主要方向，而非純凈水。由此看來(lái)，華潤飲料缺乏核心競爭力?！敝斓づ畋硎?。

03

華潤集團、普拓投資加持

IPO前景如何？

實(shí)際上，自2022年以來(lái)，市場(chǎng)多次傳聞華潤飲料赴港上市，如今靴子終于落地。盡管目前來(lái)看，華潤飲料的業(yè)務(wù)較為單一，但由于背靠華潤集團，其潛力仍被部分投資者看好。

“華潤飲料是中國飲用水的知名品牌，公司上市將吸引更多投資人的關(guān)注，其上市也能改善公司項目資金情況，在新產(chǎn)品培育、鞏固供應鏈方面起到巨大的促進(jìn)作用?！?肖竹青認為。

《招股書(shū)》顯示，華潤飲料由華潤集團和Plateau Consumer Fund L.P.（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“普拓投資”）分別持有60%、40%的股權。

華潤集團是一家老牌國企，旗下?lián)碛?家港股上市公司，9家A股上市公司。集團業(yè)務(wù)橫跨大消費、綜合能源、城市建設運營(yíng)、大健康、產(chǎn)業(yè)金融、科技及新興產(chǎn)業(yè)六大板塊。2023年，華潤集團實(shí)現營(yíng)收8890億元，同比增長(cháng)8.6%；利潤總額880億元，同比增長(cháng)5.3%，總資產(chǎn)突破了2.6萬(wàn)億元。

來(lái)源：華潤集團 官網(wǎng)截圖

聯(lián)合證券食品、飲料行業(yè)分析師劉樹(shù)坤表示，華潤模式與中糧集團在資本市場(chǎng)的布局類(lèi)似，都是圍繞主業(yè)投資、并購一些上市公司使主業(yè)更突出，每個(gè)產(chǎn)業(yè)都整合做大，現在市場(chǎng)更歡迎主業(yè)清晰的企業(yè)。

具體看，華潤飲料屬于華潤集團旗下“消費四子之一”，其他三家大消費企業(yè)分別為華潤萬(wàn)家、華潤啤酒和華潤五豐，它們的產(chǎn)品在日常生活中也是隨處可見(jiàn)。華潤萬(wàn)家旗下有華潤萬(wàn)家同名超市、萬(wàn)家MART、Olé、Blt等品牌；華潤啤酒旗下品牌包括雪花啤酒、喜力啤酒、老雪、紅爵等；華潤五豐旗下品牌包括五豐、一品國香、利是等農副產(chǎn)品。

“高端化”成為近年來(lái)華潤集團食品飲料布局的一個(gè)關(guān)鍵詞。早在2020年9月，華潤五豐發(fā)布全新品牌戰略，以“領(lǐng)鮮”戰略布局中國米業(yè)，試圖打造中高端大米第一品牌。據“界面新聞”報道，2024年以來(lái)，華潤萬(wàn)家似乎想嘗試高端升級路線(xiàn)，在全國多地都傳出閉店消息。華潤萬(wàn)家表示，未來(lái)將陸續把一些不符合新戰略方向的門(mén)店，升級為Olé、Blt等更符合商圈的高端超市，同時(shí)進(jìn)一步拓寬門(mén)店的服務(wù)半徑。

已經(jīng)上市的華潤啤酒（0291.HK），更是從高端化拓展到了白酒領(lǐng)域。2022年，華潤集團通過(guò)華潤戰投獲得金種子酒控股股東金種子集團49%股權。入局后，華潤集團還操刀了金種子酒戰略、組織的調整。

來(lái)源：新媒體“鎂經(jīng)”

若華潤飲料此次順利上市，華潤集團將收獲第18家上市公司。而與華潤集團一起分享上市盛宴的普拓投資，又是何方背景呢？

《招股書(shū)》顯示，普拓投資是一家主要從事投資控股的機構，其最大有限合伙人銘宇有限公司持有其約36.8%的有限合伙權益，銘宇有限公司由中銀投資全資持有。也就是說(shuō)，普拓投資背后是中銀投資為首的銀團。

需要說(shuō)明的是，中銀投資為中國銀行孫公司，也是華潤飲料此次上市的聯(lián)席保薦人之一。

據“藍鯨財經(jīng)”報道，按2023年華潤飲料凈利潤13.31億元計算，參考目前農夫山泉近37倍的動(dòng)態(tài)市盈率及東鵬飲料（605499.SH）超35倍的動(dòng)態(tài)市盈率，華潤飲料目前的整體估值超過(guò)450億元。

來(lái)源：罐頭圖庫

按華潤集團和普拓投資目前持股比例算，兩者分別將握有超270億元、180億元。但近期，港股的市場(chǎng)熱情似乎并不高。業(yè)內人士表示，4月19日開(kāi)始恒生指數“三連陰”，回調近5%，空頭的趨勢明顯。4月23日，“加盟制茶飲第一股”茶百道在上市首日，股價(jià)破發(fā)27%。

他進(jìn)一步表示，但整體看，港股的環(huán)境受到多種因素的影響，包括全球經(jīng)濟環(huán)境、美聯(lián)儲的貨幣政策、內地與香港的宏觀(guān)經(jīng)濟狀況、市場(chǎng)流動(dòng)性等。研究機構對2024年港股IPO市場(chǎng)持有積極樂(lè )觀(guān)的展望，預測市場(chǎng)將迎來(lái)回暖。