文：李昱佳
來(lái)源：妙投APP（ID：huxiupro）
4月23日，現制新茶飲品牌“茶百道”在港交所主板掛牌上市，以15.74港元開(kāi)盤(pán)價(jià)破發(fā)10%開(kāi)場(chǎng)后持續走低。盤(pán)中最低價(jià)至10.8港元/股，與17.5港元的發(fā)行價(jià)相比最高跌幅超38%，收盤(pán)跌幅略微收窄仍高達26.86%。
（圖片來(lái)源：百度股市通）
茶百道的破發(fā)實(shí)屬情理之中，但砸這么狠有些意料之外。
一方面，茶百道在新股認購時(shí)散戶(hù)的打新熱情就不高，甚至出現未足額認購的現象。昨晚的暗盤(pán)交易市場(chǎng)，茶百道暗盤(pán)最大跌幅就已經(jīng)有15.43%（數據來(lái)自AIPO網(wǎng)），足見(jiàn)散戶(hù)和市場(chǎng)對其前景并不看好。
另一方面，頂著(zhù)“奶茶第一股”頭銜的奈雪的茶也曾在首發(fā)當日破發(fā)13.5%，此后市值更是一路下跌。如今2.31港元的收盤(pán)價(jià)已將其市值跌去近九成（88%），似乎早已給茶百道寫(xiě)好了“劇本”。
資本市場(chǎng)對茶百道、奈雪的茶如此不買(mǎi)賬，根本上還是源于現制茶飲行業(yè)前景堪憂(yōu)。
經(jīng)歷過(guò)野蠻擴張之后，一二線(xiàn)城市現制茶飲紅利見(jiàn)頂，激烈廝殺的頭部茶飲品牌無(wú)法靠下沉市場(chǎng)承接業(yè)績(jì)高增長(cháng)，更撐不起40倍的高估值。
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“卷”加盟，透支了盈利性
“沒(méi)有企業(yè)的時(shí)代，只有時(shí)代的企業(yè)”。茶百道過(guò)去幾年的高速增長(cháng)，根本上還是乘了一二線(xiàn)城市現制茶飲行業(yè)紅利的東風(fēng)。
2020年現制茶飲行業(yè)的投融資達到頂峰，巨額資金推著(zhù)頭部茶飲品牌快速擴張。
根據艾瑞咨詢(xún)，中國現制茶飲的市場(chǎng)規模從 2017 年的 873 億人民幣增長(cháng)至 2022 年的 2137 億元，年復合增長(cháng)率高達20%。
而茶百道由于早早在2018年就放開(kāi)了加盟模式，急于擴張的野心有了資金加持后，迅速向萬(wàn)店規?？癖?。
根據公開(kāi)資料，2019年底時(shí)茶百道門(mén)店僅有531家，但隨后的2020年、2021年、2022年、2023年，茶百道加盟門(mén)店每年新增1709家、2830家、1282家、1443家。
至2023年底，茶百道門(mén)店總量已達7801家，4年時(shí)間里門(mén)店總量增加了7270家，其中加盟門(mén)店有7795家，直營(yíng)門(mén)店只剩6家。
（數據來(lái)源：公開(kāi)資料及招股說(shuō)明書(shū)）
規模的狂奔帶動(dòng)了茶百道業(yè)績(jì)的大幅增長(cháng)。
2020年至2023年，茶百道營(yíng)收規模從10.8億元增至57.06億元，年復合增長(cháng)率達到74.15%。凈利潤規模從2.4億元增至11.5億元，年復合增長(cháng)率為69.11%。
（數據來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)）
其余頭部品牌如蜜雪冰城、古茗等也紛紛通過(guò)加盟模式快速擴張。
以2023年為例，老大哥蜜雪冰城一年凈增6138家門(mén)店，其次是甜啦啦、古茗，一年凈增超3500家門(mén)店，喜茶、霸王茶姬、滬上阿姨凈增數量也均超2000家。
至2023年底，蜜雪冰城國內門(mén)店接近30000家居于龍頭，其次是古茗、滬上阿姨、書(shū)亦燒仙草、甜啦啦，狂奔之后的茶百道也只能以7801家門(mén)店總量位居行業(yè)第六。
（數據來(lái)源：壹覽商業(yè)，華創(chuàng )證券）
在一二線(xiàn)城市瘋狂滲透之后，市場(chǎng)紅利逐漸見(jiàn)頂，更下沉的三四線(xiàn)城市成為頭部茶飲品牌的必爭之地。
但下沉市場(chǎng)似乎很難承接行業(yè)此前的高增速，頭部茶飲品牌未來(lái)的成長(cháng)性將大打折扣。
據艾瑞咨詢(xún)預計，2023年至2025年，新茶飲市場(chǎng)規模增速預計分別為13.4%、6.4%、5.7%，年復合增長(cháng)率僅剩8.44%，約是前5年增速的四成。
此外，為了早日達成萬(wàn)店規模，頭部茶飲品牌對其加盟門(mén)檻一降再降，盈利能力正在被蠶食。
今年一開(kāi)年，茶百道就宣布了“0加盟費”新政策。今年2月到5月，新加盟伙伴新簽1間門(mén)店，加盟費減免4萬(wàn)元，新簽2間門(mén)店，合計減免18萬(wàn)元達到全免程度。老加盟伙伴新簽一間門(mén)店則全免9萬(wàn)元/間。
同時(shí)，針對核心商圈開(kāi)店茶百道將減免10萬(wàn)元/間，開(kāi)設大型門(mén)店減免9萬(wàn)元/間，根據門(mén)店GMV貢獻對物料及高租金還有2%-5%的返點(diǎn)補貼。
茶百道如此誠意滿(mǎn)滿(mǎn)的讓利補貼，換來(lái)的卻是營(yíng)收的大幅上漲和盈利增速的快速下滑。
2023年，茶百道營(yíng)收同比增長(cháng)了34.8%，比2022年增速提升了將近19個(gè)百分點(diǎn)。而凈利潤增速則從2022年的23.9%下滑至19.3%，已經(jīng)有了“增收不增利”的苗頭。
（數據來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)）
可以預見(jiàn)，未來(lái)為了爭奪下沉市場(chǎng)更為稀缺的優(yōu)質(zhì)加盟商資源，茶飲品牌間的廝殺會(huì )更加白熱化。
但現制茶飲行業(yè)壁壘低，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，尤其下沉市場(chǎng)對品牌的忠誠度不如一二線(xiàn)城市高。為了對沖“卷加盟”對盈利的擠壓，頭部茶飲只能向上游延伸，努力提升供應鏈能力，擠出更多的盈利空間。
#02供應鏈自建落后，難以擠出盈利空間
毫無(wú)疑問(wèn)，蜜雪冰城以超低定價(jià)牢牢把控下沉市場(chǎng)的第一把交椅，并不斷提升供應鏈建設持續鞏固這一優(yōu)勢。
蜜雪冰城采購源自全球六大洲、35個(gè)國家的原材料，同時(shí)將采購網(wǎng)絡(luò )延伸到上游，建立原材料合作種植基地。河南、海南、廣西、重慶、安徽的五大生產(chǎn)基地年綜合產(chǎn)能達到約143萬(wàn)噸，產(chǎn)能充足，提供給加盟商的飲品食材中60%為自產(chǎn)，其中核心飲品食材為100%自產(chǎn)。
擁有自主運營(yíng)的倉儲體系和專(zhuān)屬配送網(wǎng)絡(luò )，主要通過(guò)與當地的配送服務(wù)商合作提供配送服務(wù)，在超過(guò)90%的國內縣級行政區劃可實(shí)現12小時(shí)內觸達，在國內90%以上的門(mén)店實(shí)現了冷鏈物流覆蓋。
相比之下，茶百道供應鏈的自建程度要遜色不少。
這些年茶百道的供應鏈投資主要集中于供應鏈管理和倉儲上。
原材料環(huán)節，乳制品、茶葉、糖、鮮果及果汁等主要原材料均為采購所得。
生產(chǎn)環(huán)節茶百道僅有一家包材工廠(chǎng)用于生產(chǎn)環(huán)保包裝材料如可生物降解吸管和袋子。
倉儲及物流配送方面，茶百道目前共有22個(gè)多溫倉庫（17個(gè)中心倉+5個(gè)前置倉），總面積8萬(wàn)平方米，處于行業(yè)中等水平。通過(guò)自營(yíng)和第三方合作的方式建立了覆蓋全國的倉儲物流網(wǎng)絡(luò )。
茶百道在供應鏈建設上的落后將隨著(zhù)業(yè)績(jì)規模增長(cháng)被持續放大，銷(xiāo)售毛利率和銷(xiāo)售凈利率的持續下滑足以證明這一點(diǎn)。
（數據來(lái)源：choice數據）
根據茶百道招股說(shuō)明書(shū)，募集資金用途首要的就是提高公司整體運營(yíng)能力及強化供應鏈、開(kāi)發(fā)數字化能力等。
但是供應鏈建設耗時(shí)耗力，如今爭分奪秒跑馬圈地的競爭格局留給茶百道的時(shí)間不多了。
所以當盈利能力有可以預見(jiàn)的回升之前，茶百道的股價(jià)只怕要重蹈奈雪的茶的覆轍了。
