翁怡諾：今年投資節奏沒(méi)有變化，一般我們一年會(huì )投6-7個(gè)項目，不論是市場(chǎng)過(guò)熱的前兩年，還是大家覺(jué)得市場(chǎng)不好的這兩年，我們都是這樣的節奏。我們有清晰的節奏，嚴格遵守投資紀律，嚴格遵守自己對企業(yè)估值的看法，不受市場(chǎng)情緒的侵擾。

經(jīng)濟觀(guān)察網(wǎng)：今年估值模型有變化嗎？

翁怡諾：沒(méi)變化，估值模型是一個(gè)技術(shù)問(wèn)題，大家都沒(méi)什么區別，只是會(huì )受到情緒的影響。

之前消費市場(chǎng)比較熱，實(shí)際上很大程度上是因為二級市場(chǎng)比較熱，二級市場(chǎng)給消費品牌收入的10倍PS估值（PS估值叫做市效率估值法，計算方法是總市值除以銷(xiāo)售額或者股價(jià)除以每股的銷(xiāo)售收入），所以一級市場(chǎng)也有一些機構愿意給到10倍的估值，這些機構覺(jué)得這個(gè)估值是合理的。

但從長(cháng)期看，我覺(jué)得無(wú)論一級市場(chǎng)還是二級市場(chǎng)，給出10倍的估值都太高了，背后是非常高的增長(cháng)預期，而往往很難實(shí)現那么高的增長(cháng)預期。同樣的一個(gè)項目，我們可能只能給到1-2倍PS估值，談不成也沒(méi)辦法。今年一、二級市場(chǎng)的估值都在相對的底部階段。

經(jīng)濟觀(guān)察網(wǎng)：從去年開(kāi)始，有一類(lèi)市場(chǎng)聲音認為消費投資已經(jīng)進(jìn)入寒冬。從周期看，您認為當下是消費投資處于什么階段？

翁怡諾：市場(chǎng)的情緒當然可以理解，大家都在瘋狂投項目的時(shí)候，怎么會(huì )是好的時(shí)機呢？在我看來(lái)，現在才是投消費的最好時(shí)機，項目估值合理，很多好項目也浮出來(lái)。怎么看寒冬也是分人，我覺(jué)得消費不是一個(gè)和TMT當年類(lèi)似的超高增長(cháng)的賽道，投資消費也不是一個(gè)超高增值的生意，歷史上的大錢(qián)全都是逆周期賺的，無(wú)一例外，今年是可能賺大錢(qián)的時(shí)機。

宏觀(guān)上來(lái)看，一般一級市場(chǎng)比二級市場(chǎng)反饋落后半年，現在整體二級市場(chǎng)的氣氛和情緒較低，我認為短期內不會(huì )有很大的改變，所以一級市場(chǎng)的情緒也不會(huì )改變。從歷史上來(lái)看，差不多五年是一整個(gè)周期，今年是新周期的底部。

我們在投資策略上喜歡人棄我取，逆向思考。前兩年大家都看好消費的時(shí)候，項目估值頂得太高，但我認為很多項目不值這些高估值。市場(chǎng)特別熱的時(shí)候我們沒(méi)有碰所謂的新消費品牌，消費不僅是To C，消費也有很多是To B的大生意，我們投了很多超級供應鏈公司，現在好幾家消費制造供應鏈公司已經(jīng)報材料要準備上市了。反而現在幾乎投資人都不看新消費品牌的時(shí)點(diǎn)，我們又重新審視這個(gè)賽道，又逆勢開(kāi)始投了一些能力被驗證的品牌公司。

前兩年消費投資人愛(ài)講所有品類(lèi)都值得重新做一遍，我不太認可這個(gè)觀(guān)點(diǎn)，不是所有品類(lèi)都有較高的天花板，有很多品類(lèi)的市場(chǎng)容量非常低，就算創(chuàng )業(yè)者重新做了一遍也還是個(gè)小生意。比如在天貓上，很多品類(lèi)第一名的企業(yè)，一年的收入也就是三到五億元，甚至還有很多品類(lèi)的第一名才幾千萬(wàn)元的營(yíng)收規模，這種品類(lèi)太小，不值得重做。

經(jīng)濟觀(guān)察網(wǎng)：您預判下半年消費市場(chǎng)或者消費投資的走勢會(huì )如何發(fā)展？

翁怡諾：我覺(jué)得和上半年沒(méi)什么區別，首先消費是個(gè)超級大的概念；其次消費市場(chǎng)冷熱對我也不重要，因為我們只投特別頭部的好項目。所以對我來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟逆周期里，反而是投頭部公司的最好機會(huì )，因為頭部的市場(chǎng)份額是在提升的。

未來(lái)，創(chuàng )業(yè)者想重新做個(gè)小公司逆襲的概率越來(lái)越低，但是對于已經(jīng)有一定規模的龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)，現在是最好的時(shí)代。

經(jīng)濟觀(guān)察網(wǎng)：今年錢(qián)都投向了哪里？

翁怡諾：主要是三方面。

第一是消費醫療大健康，投消費和醫療相結合的高增長(cháng)企業(yè)，這類(lèi)項目有技術(shù)壁壘、較大市場(chǎng)需求，例如合成生物學(xué)里發(fā)酵的產(chǎn)品，是我們在拓展的方向。

第二是大消費出海項目，大部分是中國公司面向海外新興市場(chǎng)，如東南亞、中東、非洲國家等一帶一路國家，出海歐美的企業(yè)不是我的投資主線(xiàn)。

第三是消費科技，偏技術(shù)類(lèi)的應用科技，例如企業(yè)級服務(wù)，以技術(shù)提升效率去解決一些人效的問(wèn)題，我們不投硬科技。

經(jīng)濟觀(guān)察網(wǎng)：今年您看項目的關(guān)注點(diǎn)和過(guò)去有什么不同，有沒(méi)有一些新要求？

翁怡諾：幾乎和過(guò)去沒(méi)有變化，只是投資標準會(huì )更高一些。我們比較喜歡已經(jīng)有8-10億元以上收入，六七千萬(wàn)元以上凈利潤的公司。未來(lái)3-5年可以增長(cháng)到30億元收入，2-3億元以上凈利潤的細分龍頭企業(yè)。我們喜歡老兵，有豐富的經(jīng)驗，有較長(cháng)期可以觀(guān)察和驗證的能力。

經(jīng)濟觀(guān)察網(wǎng)：今年消費市場(chǎng)的變化是什么呢？您對消費企業(yè)有什么建議？

翁怡諾：第一，客單價(jià)有所下降，消費者消費欲望下降，企業(yè)也下調客單價(jià)。

第二，消費服務(wù)業(yè)反彈，一些好的品牌幾乎能回到2019年的營(yíng)收水平，但今年可選消費品受到較大壓力，線(xiàn)上營(yíng)收漲不動(dòng)，今年“618”電商大促發(fā)戰報的品牌很少，我們很關(guān)注這些今年“618”還敢發(fā)戰報的品牌。

此外，現在做線(xiàn)下分銷(xiāo)、下沉市場(chǎng)正當時(shí)，我們非?？春弥袊南鲁潦袌?chǎng)的空間，很多消費需求還沒(méi)有被滿(mǎn)足。

所以我們建議企業(yè)一方面要適應客單價(jià)下降的大趨勢做好調整，另一方面要重新關(guān)注線(xiàn)下，把資源重新放回到線(xiàn)下做分銷(xiāo)體系。